一、观点逻辑

近期浮法玻璃市场受产线停产消息提振，中下游存有一定补库预期，带动市场情绪小幅好转。而在11月初沙河地区推进“煤改气”项目以及头部大厂先后多次尝试提涨，但均未能扭转弱势格局。近日盘面出现的阶段性反弹，或主要源于12 月产线冷修预期升温，叠加部分空头获利平仓，以及短期技术面的超跌修复，但高库存现状下，对行业支撑作用相对有限，价格上行动力仍然稍显不足，当前市场的主要矛盾依旧集中在供需和库存方面，而下游的工程订单表现持续低迷，亦使得市场对年底赶工行情的预期降至低位。若后续的冷修不及预期、库存压力未缓解，本轮的反弹高度将受压制。

二、行情回顾

回顾近三个月的玻璃指数的走势，从图中我们可以看出玻璃整体走势是冲高回落后处于探底震荡运行的节奏，本轮上冲转折点在国庆前后，该趋势反转主要受到反内卷预期降温，节后宏观不确定性氛围以及基本面偏空的影响。在节后的高库存压力下，价格持续承压下行。而近期收到“煤改气”停产以及挺价政策影响，价格波动走强，但基本面预期维持偏空，市场情绪相对悲观。

三、价差分析

2025年，玻璃月差基本一直维持c结构。从图中可以看到，2024年绝大部分时间，玻璃5-9月差和1-5月差都为正，一是因为库存基本处于去化状态，现货相对健康，二是市场对远月地产需求预期较差，因此月间呈b结构。随着玻璃库存累积到较高水平，月差逐步转化为c结构，尤其是在下半年，由于湖北地区仓单处理难度较大的原因，近月压力很大，月差经常走向深度c结构。今年月差仍维持c的结构，但由于绝对价格较低，利润亏损等原因，月差并没有大幅走弱。

进入2025年四季度，北方地区建筑施工基本停滞，玻璃需求进入年度最低谷。高库存和弱销售是常态。而通常在春节前，市场对“金三银四”抱有强烈预期时进行布局。核心驱动是远月需求现实的改善。

三季度玻纯价差的核心故事是“需求疲软”遇上了“供给冲击”。玻璃的需求固然很弱，但其供应因亏损而略有收缩，形成了“弱平衡”。而纯碱则面临着产能扩张周期的巨大压力，尤其是低成本天然碱的投放，使得供应非常充裕。在两者需求都偏弱的背景下，供给压力的相对大小就成了决定价差方向的关键，即“比谁更差”。而后期房地产政策的放松力度、“反内卷”政策对行业竞争格局的实质影响，都可能成为改变市场预期和情绪的关键变量。

四、 基本面分析

4.1供给情况

11月2-5日，在政策影响下，沙河区域4条燃煤产线退出，涉及产能2650吨。浮法玻璃产能缩减一定程度下提涨了市场信心，加之涨价氛围作用下，中下游采购节奏有所加快。短期市场看，玻璃市场供需结构变化不大，中下游采购持续性一般，玻璃厂大概率“以价换量”刺激短期出货。产能方面如果没有政策端驱动，短期预期相对稳定，浮法厂库存高位承压中长线，市场停产产线消息较多，兑现后或将带来供需结构改变。据了解，11月内仍有2-3条产线存冷修计划，12月份预期5条左右产线停产或冷修，个别新线存点火计划。如政策加码，或有计划外产线退出可能，如停产得到有效落实，届时在产日熔有望缩减至15.3万吨附近。

4.2 利润情况

成本端，浮法玻璃的原料、燃料价格走势出现分化，综合成本区间内震荡，但因原片价格下跌影响，以天然气为燃料的浮法厂再显亏损，其他燃料的浮法厂盈利面减少，在盈亏附近。从燃料角度看，天然气价格依旧平稳，综合成本变化不大，截至10月底以天然气为主要燃料的产线成本在1267.91元/吨，较上月底下跌0.52%；毛利由盈利逐渐转为亏损70.46元/吨，较上月底减少了89.23元/吨。煤炭因采暖季开始价格有所提涨，截至10月底以煤炭为主要燃料的产线成本在1056.16元/吨，环比增加2.44%；毛利82.92元/吨，盈利较上月底减少了64.42元/吨。石油焦价格亦有调涨，据统计截至10月底综合评估下以石油焦为主要燃料的产线成本在1061.11元/吨，环比增加2.25；毛利为3.89元/吨，盈利较上月底减少了64.42元/吨134.4元/吨。

后期市场看，浮法玻璃价格或仍有下移可能，但成本支撑力度逐渐增强情况下，预计下移幅度有限。11月份，赶工需求将逐渐凸显，然而下游订单同比缩减，因此预计刚需支撑虽有好转，但预期力度仍显不足，加之四季度浮法厂降库需求逐渐增加，因此预计下月原片价格或延续偏弱整理。

4.3库存情况

10月玻璃厂家库存维持较高水平。截至10月底玻璃厂家库存总量为6200万重量箱，较9月30日增加1122万重量箱，增幅22.10%。库存天数约30.28天。本月国内浮法玻璃样本企业整体库存呈增加趋势，刚需增长有限，中下游消化前期库存为主，提货放缓，企业库存增加。短期供需结构相对稳定，刚需表现疲软，政策端驱动暂不明朗，现货价格走弱加重市场观望情绪，企业库存高位，库存转移难度较大。

4.4需求情况

1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积652939万平方米，同比下降9.4%。其中，住宅施工面积455253万平方米，下降9.7%。房屋新开工面积49061万平方米，下降19.8%。其中，住宅新开工面积35952万平方米，下降19.3%。房屋竣工面积34861万平方米，下降16.9%。其中，住宅竣工面积24866万平方米，下降18.9%。

房地产市场延续调整态势，传统“金九银十”旺季效应不及预期，房企销售业绩再度承压。克而瑞数据显示，10月百强房企实现销售操盘金额同比跌幅高达41.9%。从全年表现看，中指研究院统计的百强房企前10月销售总额为28967.1亿元，同比下降16.3%，降幅较1-9月扩大4.1个百分点。行业整体规模缩水态势明显，尚未出现明确筑底信号。头部房企纷纷在物业、长租公寓、产业地产等多元领域加大投入，通过业务结构优化增强抗风险能力。当前楼市尚未筑底，但产品升级与多元化探索已成为行业转型的明确方向，随着“十五五”规划提出的住房消费限制性措施清理政策落地预期增强，房地产市场。

而从深加工反馈情况来看，11月份加工厂订单同比及环比均有下滑，企业开工负荷不高，且市场未出现赶工情况。市场情绪普遍偏悲观，多数业者认为今年或难出现赶工支撑，企业库存去化难度较大。建筑白玻受地产数据下滑影响，消费量不足，市场刚需或持续走弱。当前玻璃受房地产疲软拖累，需求前景预期不佳，市场对供应存在缩减预期，预计行业供需仍有调节修复空间，不过短期旺季消费不及预期，库存维持高位，后期消费逐渐进入淡季。

五、结论

短期玻璃处于估值中性偏低，驱动偏弱的状态。近期浮法玻璃持仓量突破历史新高，在低估值背景下盘面继续向下压缩估值的难度提升。但相比去年来看，玻璃供给相差不大，但需求仍然为负增长状态，这意味着产业链去库幅度同比仍然会偏弱。且上游厂家、中游贸易商及期现商库存较往年偏高，一旦下游补库或政策带来需求预期推动反弹，价格的弹性或也明显受限。玻璃核心驱动逻辑从单边下跌转向政策预期、成本支撑与库存压力的拉锯。玻璃上行空间面临多重制约：如库存去化难度大以及地产需求修复滞后。即便政策加码，从施工回暖到玻璃采购的传导周期相对较长。下方支撑则来自成本与政策预期：煤炭、天然气价格的冬季反弹将筑牢成本底线，后续关注现货成交、成本变化、年底赶工等能否给市场带来阶段性回暖机会。另需关注期货市场持仓及资金动态。

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